Компания Aragvi Holding International Limited (Trans-Oil), которая занимается переработкой и торговлей сельхозпродукцией, получила ожидаемые долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной и национальной валюте на уровне «B(EXP)». Прогноз по РДЭ — «Стабильный». Fitch также присвоило приоритетный обеспеченный рейтинг «B(EXP)»/«RR4»/41% планируемым 5-летним еврооблигациям Trans-Oil, эмитентом которых будет 100%-я дочерняя структура Trans-Oil — Aragvi Finance International DAC.
Как отмечается в пресс-релизе агентства, по итогам финансового года на конец июня 2018 г. экспорт Trans-Oil составил 57% от всего объема сельхозпродукции, экспортируемой Молдовой, и на компанию приходилось соответственно 70% и 95% от объемов закупленных и переработанных семян подсолнечника в стране.
Наличие собственных существенных инфраструктурных активов является важным конкурентным преимуществом Trans-Oil: компания управляет крупнейшей сетью элеваторов в стране и единственным в стране грузовым портом с выходом к морю. Такая бизнес-модель со значительными инфраструктурными активами и сильными позициями на рынке закупок обеспечивает более высокую маржу прибыли у Trans-Oil по сравнению с большинством рейтингуемых Fitch сопоставимых компаний в секторе.
Отмечается, что доминирующие рыночные позиции Trans-Oil создают существенные барьеры для входа на рынок новых игроков и обеспечивают компании хороший доступ к закупке сельхозкультур в стране. «Благодаря позиции компании на молдавском рынке конкурентные риски у Trans-Oil, связанные с закупкой сельхозкультур, являются существенно более низкими по сравнению с сопоставимыми компаниями, работающими в России и на Украине — двух других странах-экспортерах сельскохозяйственной продукции в черноморском регионе. Это обусловлено более высокой консолидацией рынка и отсутствием в Молдове конкуренции со стороны международных игроков», — говорится в сообщении агентства. При этом Fitch не ожидает, что конкурентная ситуация в Молдове существенно изменится в среднесрочной перспективе.
В то же время, подчеркивается, что Trans-Oil является небольшой компанией на международных рынках торговли сельхозпродукцией и работает в стране, на которую приходится лишь небольшая доля от всего объема продаваемых на глобальном рынке пшеницы, кукурузы, семян подсолнечника и подсолнечного масла, и у которой нет прямого выхода к морю. Этот фактор сглаживается стратегией компании, нацеленной на осуществление продаж напрямую конечным потребителям, в основном в странах средиземноморского бассейна.
Рейтинги Trans-Oil сдерживаются небольшим размером компании и концентрацией закупок сельхозкультур в Молдове, что обусловливает подверженность компании рискам, связанным с погодными условиями ввиду ограниченной территории страны.
«По молдавским стандартам, Trans-Oil является крупной компанией, поскольку она примерно в 10 раз крупнее ближайшего местного конкурента, но на глобальном рынке переработки и торговли сельхозпродукцией компания является небольшим игроком. Размер Trans-Oil (измеряемый через показатель EBITDAR, который на конец 2018 финансового года составлял $61 млн.) в 4,5 раза меньше по сравнению с наиболее близкой сопоставимой украинской компанией по переработке семян подсолнечника и экспортером сельхозпродукции Kernel Holding. («B+»/прогноз «Стабильный»). Кроме того, около 90% выручки Trans-Oil обеспечивается за счет торговли ограниченным ассортиментом сельхозпродукции (семена подсолнечника и подсолнечное масло, кукуруза и пшеница)», — отмечают в Агентстве Fitch.
В агентстве видят потенциал дальнейшего увеличения EBITDA у Trans-Oil, которое может составить до $30 млн в следующие 4 года, несмотря на уже высокие доли рынка у компании. Основными двигателями роста будут расширение маслоэкстракционных мощностей для переработки семян подсолнечника за счет приобретения завода в Румынии и потенциальное развитие переработки органических и высокоолеиновых семян в Молдове.
Рейтинговый сценарий также исходит из того, что компания начнет собственное производство сельхозпродукции на арендованных землях и продолжит развивать партнерства с фермерскими хозяйствами, выращивающими сельскохозяйственные культуры. Эксперты Fitch ожидают, что компания продолжит увеличивать показатель EBITDA в ближайшие 4 года при поддержании левереджа (соотношение вложений капитала в ценные бумаги с фиксированным доходом) на умеренном уровне. Кроме того, ожидается существенное повышение финансовой гибкости группы после размещения выпуска еврооблигаций и рефинансирования краткосрочного долга.